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曹仁超文集-第292部分

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始内地实施资金自由行,会否令内地人抛售A股吸纳H般?木宰羊。依家恒生国企指数平均P/E24倍,已进入偏高水平,纯投资角度已唔值得揸,开始一如内地A股市场,股价由供求决定,而非反映公司业绩价值。 

  近期中国政府投资百仕通嘅结果,令领导层明白中国喺投资技巧上仲好幼嫩,唔够老练。呢次只批准内地人投资港股而非外国,话到尾香港喺中国政府眼皮底下(睇到实),相信唔会重演百仕通事件。 

纯炒AH溢价唔持久 

  摩根大通估计,每年嚟自中国嘅资金约1200亿到2000亿美元,最终必定推高港股P/E。另一方面,内地A股仍然咁好玩,点样吸引内地投资客来港?所谓AH股差价收窄,家吓发行A、H股公司不外27只,依家A股较H股平均有50%溢价(上周五84%),纯粹炒A、H股溢价收窄去吸引内地客嘅策略唔长久,应该介绍D内地冇得投资嘅项目畀大陆客,先至对香港经济有帮助。一如港人投资美股,第一步自然系道指成分股,然后扩散到标普五百指数成分股,最后唔再局限指数成分股,而系所有美国上市股份,相信内地客来港投资嘅心态亦系咁。股票市场内充满一年内升幅三位数字嘅二线股,问题系点样去捕捉、几时入市,基础分析及走势分析有一定帮助,但千万不可盲目入市,亦不可overbuy一只二线股,应明白二线股升降周期同恒生指数唔一样。股票市场赚大钱方法仍系购入一只二线股,耐心睇住佢成长成为大蓝筹股。Bad market,good investing。通常股市最恶劣时刻,亦系入市时刻。 

  据《纽约时报》报道,2000年美国人平均收入55714美元,2005年是55238美元,反而微跌0。85%。《时代》杂志报道,去年超过30万美国人年收入超过100万美元,人数较2000年上升接近一倍,即过去六年美国嘅情形系富者愈富,但穷者并冇愈穷。有人认为2003年开始嘅美国经济繁荣期系借番嚟嘅,主要透过利率减至1厘、政府减税及美元贬值,因此2005年美国人均收入仍唔及2000年,只有愈借愈多去支持高生活水平,而响借钱消费过程中,令小部分人真正富起来。随着次按出事,美国人能否维持再借贷经济繁荣?分析界指出,依家美国楼价已令约13%次按出事,如美国楼价再回落10%,估计将有超过50%次按出事。地产界人士估计,到2009年美国楼价将再回落12至15%。 

  从事信贷评估嘅人士话,分析信贷十分困难,经常存在50%margins of error。呢句话认真令人印象深刻。随着次按纷纷出事,信贷评估公司计划收紧尺度,如此一来,会否引发信贷收紧?根据美国按揭银行家协会资料,过去两星期申请按揭者减少5。5%,但仍较去年同期上升14。2%。而国库券90天期息率已跌至3。7厘;反之,商业票据获标普A1评级、有资产抵押、30天期票据利率仍高达6。1厘,两者利率差系1987年10月股灾以来最高。未来90天有1。1万亿美元有资产抵押商业票据到期,如到时商业票据利率仍唔回落,担心引发一场信贷收紧潮。 

原材料价格去年见高峰 

  根据哈佛大学政治科学教授Jeffery Frieden响Global Capitalism提及:1870年英国利物浦物业较美国芝加哥物业高出60%,到1913年只高出16%,因美国渐成为世界金融中心,其GDP以双位数字上升!呢位教授未能活到2007年,不然佢将见到芝加哥物业较英国利物浦高出60%。利物浦一度系全英国工业中心甚至全球制造业中心,今天世人只知佢系球队。两年前有朋友去过利物浦,根据佢转述,利物浦嘅失业率好高,到处都系失业汉、醉酒佬。500年前全球金融中心系威尼斯,下周二系威尼斯人酒店响澳门开业。5年前去过威尼斯嘅朋友话,嗰边扒手甚为猖獗。1990年全球最贵嘅物业响东京,1997年响香港,2007年在伦敦,未来响边处? 

  1980至2001年原材料价格跌完可以再跌。2001年至今随着中国同印度需求上升,而国内已无法满足供应,因而从外进口,引发全球原材料价格上升。另一方面,去年5月至今国际原材料价格出现参差顶,一来因原材料价格升幅已大,出现替代性产品;其次资源价格高企刺激矿产投资,而改变未来供应。值得注意嘅系,去年5月至今美元汇价回落,换言之,原材料价格去年已见高峰,完成调整后看跌看升,此乃后话。 


曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:364序号:
 14 
标题:
 等内地同胞接火棒? 
来源:
 信报 
发布日期:
 2007…08…27 
全文:
   8月26日,周日。恒生指数继续向7月26日高点进发,一旦完成V型反弹后会点?上周反弹系建基于7月26日至8月17日大幅回落,完成反弹后,相信一切如常,但次按风暴并未过去。对银行而言,3000亿美元次按问题仍未处理,未来方法有二:一、照市价(低于市面10…12%)抛售界机构投资者止蚀;二、继续持有,希望明天会更好。如此一来,9月结时必须响账面上作拨备,一如上周公布业绩嘅中国银行(3988),6月30日结时为上述拨备一样,两者似乎都未响股价上反映出来,即未来金融股继续受压机会好大,直到上述项目处理为止。危机之后,无可避免出现两种心情:A。醒目者喺7月26日前减持,响8月16日增持。B。喺7月26日前飘飘然,响8月16日怕得要死。醒目者喺今周可享受策略成功所带来嘅利润及满足感,失败者只有舐自己伤口上嘅血,你信唔信失败者会即时重返市场?因此,当恒指接近23500点时,相信股市将静下来,因为痛定才会思痛。经此一役,CDO呢个名词又成为金融市场家喻户晓嘅英文字。联储局减贴现率后,CDO利率仍然高企,即使获AAA评级嘅CDO,仍较票面值低10%。 

信贷评级公司成代罪羔羊 

  美国信贷市场次按部分仲未解决,加上上周油价又急升,联储局响货币政策上必须小心谨慎,因为全球投资者已能作出迅速反应,例如上周美股上升、美元汇价下跌。过去15年利用楼按证券化,令美国物业市场获得唔受限制嘅贷款支持,而出现1994至2006年嘅上升潮,亦同时产生大量问题CDO,部分理由系信贷评级公司对MBS (mortgage…backed security)嘅风险评估冇先例可循,因而评价不足,今天对信贷评级公司苛责并唔公平,有D揾代罪羔羊嘅感觉。现实问题系,过去由CDO产生嘅楼房信贷泡沫,未来即使唔会干涸,起码亦唔泛滥,大量信贷突然从市场消失,你话毫无影响?CDO有如武侠小说中嘅杨过,身上嘅情花毒耐唔耐便发作一次,虽不致死,但痛苦非常。ARM利率重整明年才系高潮,贝南奇可作嘅选择有:①放弃支持美元汇价,全力阻止楼价下沉;②维持美元汇价,让楼价有秩序咁回落。 

  上周好友出番晒嚟,系咪代表8月17日19386点已见底?四叔话系,而且带头入市,并提出上望25000点。不过,任何人嘅预言都同我老曹唔预测一样(时准时唔准)。短期分析,后市会喺框框内活动。四叔8月17日主动出击,反映咗超级富豪嘅投资策略-Bad market; good investing,亦即我老曹一再强调嘅〃你惊我唔惊,你唔惊我先惊〃策略。 

  信贷市场骤变,会否已令美国利率改变方向,同时令欧洲唔再加息,但全球通胀率却唔下降?未来情况都几尴尬。美国今年有1970亿美元ARM贷款利率要重新洽商,明年数字更升到5210亿美元,响咁嘅情况下,美国经济又可以好得去边?日本经济则极之依赖出口(包括向美国同中国出口),日圆一旦升至111水平,出口便受压,令日本家吓若有似无嘅GDP增长率随时消失。欧洲呢次亦受美国次按危机波及,令欧洲各银行纯利升幅收窄,影响股价。形势较好系亚洲地区,尤其系中国企业今年上半年纯利表现十分出色,加上中国政府外汇储备充足,可应付任何来自海外嘅突变。只系高质素股份P/E已偏高,由现水平上望,未来升幅有几多?香港经济背靠祖国、面向世界,来自祖国嘅支持能否应付来自海外嘅风浪?过去一年由贝南奇努力营造嘅黄金岁月相当成功,但今年7月起受次按风暴打击,未来日子嘅黄金岁月系咪仲可维持落去? 

  美国联储局由12位成员组成,佢地来自美国12个主要大城市,每位代表该城市地区嘅经济利益,任期14年,不得连任;每个大城市不得委任超过一个成员。至于主席及副主席由总统委任,并须获参议院同意,任期4年,但可连任。至于联储局公开市场委员会由12人组成,负责货币政策,7名官方委任、5名由联储局成员中选出(其中1位一定来自纽约),每人任期只有一年。过去习惯,联储局主席必然系联邦公开市场委员会主席,来自纽约联邦银行主席系必然副主席,后者决定美国货币政策。联储局控制贴现率同联邦基金利率,贴现率可自行决定,联邦基金利率必须获联邦公开市场委员会同意才可实施。公开市场委员会每年开会8次、每次2天,会后向大家发布货币政策目标;但亦可随时召开,例如1987年10月股灾及2001年〃九·一一惨剧〃之后。换言之,减贴现率只反映联储局成员嘅睇法,减联邦基金利率才反映政府态度,因此联邦基金利率增减较贴现率更有代表性。呢次减贴现率成功阻止美股进一步下沉,目的已达,至于官方系咪同意通胀率(CPI)升幅已受控制?9月18日可明朗。道指由7月17日14021点回落到8月16日12517点,如反弹前跌幅61。8%,可回升930点即系喺13447点再遇阻力,令人担心呢次反弹已近尾声。港股因为有北水南流支持,唔排除指数有创新高嘅条件,不过当恒指接近23500点时,都系小心D好,千万唔好一时极度悲观、一时又极之乐观,上述系散户常犯嘅错误。 

联储局减息空间唔大 

  作为策略投资者必须进退有据。如你7月26日前唔肯离场、8月17日却腾鸡,有边个可以帮到你?次按问题我老曹已讲咗一年,而你仍未做足防风措施,抵你〃湿身〃。今天海啸虽然已过,但满目疮痍有排执,相信2009年前仍未得执掂,咁快又想有欢乐时光?由于美国70%家庭系小业主,如楼价只调整10%,估计有15%次按债券出事,以依家情况睇嚟影响有限;如楼价下沉20%,估计有50%次按出事,咁就大件事。至于呢次美国楼价下调幅度有几大?请唔好扮先知。次按问题唔喺次按本身,而系美国房价将下调几多?随着ARM大量到期,美国人供楼开支上升,会否影响消费?加上联储局减息空间唔大(不然美元汇价将崩溃,估计最多只会减0。75厘),何况如减息能治百病,又点解释日本1990年至今嘅衰退?上周股市上升嘅理由只系因为No news is good news,唔系真系有乜好消息。本周以后系咪真系冇晒坏消息? 

  我老曹1967年暑假刚离开学校到社会做事,已希望自己有一天可以成为百万富翁。不过,40年后今天,百万富翁都几悲哀,因为今天港元购买力只相等于1967年嘅3。3%。根据美国CPI数字,自1966年美元兑黄金出现不稳至2006年,过去40年美国CPI上升咗4倍(由50点升至200点)。根据SGS另类CPI指数(由俄勒冈州立大学嘅Robert Sahr教授制作),SGS CPI指数由1966年50点升至去年500点,上升10倍。过去40年美国通胀率系美国立国以来从未出现过,理由系美元唔再兑现黄金。由于港元同美元挂钩(1982至83年兑美元更贬值),所以本港通胀率较美国有过之而无不及,由此可见货币同黄金唔再挂钩后过去35年各国央行滥发货币情况。 

  今年夏季你必须拥有3000万元或以上,才相等于1967年百万富翁嘅购买力(唔计住宅)。40年光景金钱购买力缩水情况可见一斑。1980年中国改革开放政策下,全球轻工业产品生产工序向中国转移,利用中国廉价劳工、廉价土地、廉价资源,过去20年令全球轻工业产品无法涨价。2001年起原材料方面中国已无法自给自足,必须向外入口、令全球原材料价格大升;然后系中国土地亦无法满足需求,最后连廉价劳工供应亦不足。过去7年中国仍勉强保持住工业产品出口唔涨价,但过去27年中国无法生产嘅产品响全球都涨价。 

中国基建项目进入高潮 

  1980年开始经济环球化,跨国资金不断向落后地区投资制造业,令落后地区大量人口脱离贫穷(1981年全球有40%人口每日依赖1美元生活,2004年只余下18%),但1980年代起OECD国家工人却受害,因当地工序外移;90年代开始连中层管理人员亦受害(例如汇丰银行等金融机构亦将部分后勤工作移
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