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撒威的股东的信。我已将本书所谈及的大部分经理的股东报告摘录于后，以
① 安德鲁·托拜斯最近的书 （《注意！你需要的惟一投资向导》）中指出如下投资方案：抓住一颗升起的
明星然而在市场中取胜还有另外的方法。两种成功的互助基金：“20 世纪精选”和“20 世纪成长”。它们
通过投资于热门股在竞争中取得胜利。如果公布的销售和收入额开始加速增长的话——别介意为什么，也
别介意其他人在消息发出以前已经预期到——购买这些基金，也别担心价格。再者，如果不希望忽略某种
股票，这些基金将仅仅购买那些交易额处于增长势头的股票。福布斯谈及“20 世纪”的詹姆斯·斯托尔说：
“他想证明其他投资者对此感兴趣，他想要看到市价的上涨。”福布斯引用斯托尔的话说：“如果你是惟
一了解这个基金的人，那么将什么都不会发生。”或者，如福布斯援引约翰·梅那德·凯恩斯的话 （没有
平均投资者）：“当对选美比赛结果进行打赌时，别赌在你认为最漂亮的女孩身上，而要赌在其他人认为
最漂亮的女孩身上”。当然，如果你喜欢这种模式，你或许会让“21 世纪”为你操作，从而使你发财。此
书 （事实上非常有趣）出版于1987 年10 月，在这个月里“20 世纪成长”几乎下跌了1/3，而“20 世纪精
选”下跌超过1/4。
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备查考。读者可以把这些与其他人所遇到的情形相比较。
当然，有一种情形是基金投资几乎不可避免的：实际上，投资者不可能
再以其他方式卖空补进。这或许包括了远东和高科技区域。可以预料到的是，
只有专业投资者才会知道如何在一个遥远的大陆或者超过其能力的商业世界
里投资，诸如在科技革新的前沿投资。本书中的大部分大师们 （不包括菲利
普·费雪）承认曾被高科技所迷惑，这很可能构成了市场上的低效率。因此
我认为，尽管使用专业基金可以达到特殊目的，但是对于大多数读者来说，
可能需要依靠自己去进行系统化的成长投资或价值投资，同时为达到特定的
目的而运用特定的资金。这是一种有趣的挑战。
投资于公司还是投资于基金？
大体说来，寻找一个好的公司与寻找一个好的基金差不多一样难。我觉
得这对大多数读者来讲也是适用的。好的公司并不像基金那样依赖于单独的
个人，不像基金那样容易成为超大规模，可以保持长期优势，并且节省了重
重额外管理费用。
带有科学性质的证券分析当然并非简单的事情，但在形式上，购买那些
价格具有吸引力的成长股票将是十分简单明了的做法。这里是几种成长股票
的图形（见图5），鉴别、购买和跟从这几个股票并不比选择出色基金难上
多少。优秀的公司有着巨大的优势：它是一个整体系统，具有完善的管理、
可靠的资产以及可以理解的企业特许权。你不是对一个人的外表押注，你必
须保持驾驭一切的状态，以确信公司不会出现麻烦。但是这同样适用于基金。
业绩
所有资金管理者的总业绩图似乎比整体市场的表现要好得多。因而明显
证实了古老的扑克笑话：“你小心玩吧，伙计们，说不定我们都能赢点什么。”
这当然是不可能的。大多数资产组合比其平均表现要差；他们的集体绩效是
平均值的表现，它被巨额的交易成本所冲减。接下来发生的事情是不成功的
经理与成功的经理混在一起。因此，共同生存的统一体展示了其极好的纪录，
那些失败则从计算中抹去。或许可以用如下统计资料打个比方：尽管你所见
到的餐馆看起来都做得挺火，而全美国餐馆的4/5在其第一年是亏损的。同
一位置不断有人接管，直到有人最终取得了成功。因此，如果你观察这些现
存的餐馆，你会得到一个脱离现实的良好印象。这对于投资经理们来说也是
这样。正如我提到过的那样，基金可以被重新分级：落后的股票基金可能会
成为优良的平衡基金。
无论多好的短期业绩都比不上长期稳定的业绩，后者会形成一种惊人的
力量。我们假设有个名叫彭尼赛夫的年轻人，他每年向免税的养老金计划中
投入2000美元，共持续8年；资金的增长率是10％（这不算什么）。第一
页的表格表明：当他退休时，已经非常富裕了。
适度稳定的成长最终将使你富裕。任何其他策略，尤其不时引起严重下
降的策略，可能将致命地干扰着这种现金流动，尤其是当它发生在资金匮乏
的时候更是如此。
因此，我们的目标是出色的业绩，却必须以其长期的业绩来衡量。没有
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比综合增长率更好的指标了。
彭尼赛夫的累进收益表
年龄 缴费 （美元） 年终价值 （美元）
19 2000 2200
20 2000 4620
21 2000 7282
22 2000 10120
23 2000 13431
24 2000 16974
25 2000 20872
26 2000 25159
27 0 27675
28 0 30442
29 0 33487
30 0 36835
31 0 40519
32 0 44571
33 0 49028
34 0 5393
35 0 59323
36 0 65256
37 0 71781
38 0 78960
39 0 86856
40 0 95441
41 0 105095
42 0 115605
43 0 127165
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年龄 缴费 （美元） 年终价值 （美元）
44 0 139882
45 0 153870
46 0 169257
47 0 186183
48 0 204801
49 0 225281
50 0 247809
51 0 272590
52 0 299849
53 0 329834
54 0 362817
55 0 399099
56 0 439009
57 0 482910
58 0 531201
59 0 584321
60 0 642753
61 0 707028
62 0 777731
63 0 855504
64 0 941054
65 0 1035160
逆向操作
本书的读者会发现一种切实可行的技巧：购买出色的基金经理所青睐的
股票。这即是把大师们当作过滤器。大师们不断地比较着资产组合的优劣，
因此没有理由不照他们做的去做，这并没有什么不合理地方。
你会观察到几条明显的规则：
1。要确证他们是真正出色的经理。
处于我这个位置上的每个人都面对着一些投资者，他们手上挥舞着一扎
经纪商对某种股票的推荐书，或是互助基金持有资产的编辑稿，这些东西都
向投资者证明所推荐的股票是最受欢迎的。但对职业人员来说，这将建立一
种不利于股票的第一印象。机构投资将处于绝对不利的地位，投资者将寻找
一个或几个大师持有的股票取而代之，而不选择普普通通的公众持有的股
票。也有些服务机构编辑了这些资料，可以向金融图书馆、银行或者经纪商
咨询或者看一看投资刊物上的广告。不过，这些信息比直接从基金中得到报
告来得晚些。
2。仅仅拿你挑选来作为进一步研究的股票的某一片断或整个部分来加以
考虑。接着充分研究这些股票，并逐行通读其报告。
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3。如果你要询问什么，就和公司交谈，也可以和公司的竞争对手及客户
交谈，还可以和企业界专业人员交谈。
4。建立长期投资概念而不能仅关注交易技巧，比如拉尔夫·旺格、沃伦·巴
菲特及乔治·米查利购买股票是为长期持有，而彼得·林奇只为了交易而不
停地买卖，约翰·耐夫则两种都做。看一看股票收入和股息表。一种极好的
长期成长股看起来与某种处于周期性反弹中的下跌股有明显的不同。
5。确信大师们正在增加着他们持有量或者至少继续持有这些资产。除了
你自己以外，许多其他投资者都在观望，因此当一个大师开始卖的时候，可
能产生反响，尤其是当知道他长期以来一直喜欢的一只股票被他卖掉的时
候，更是如此。
6。假如你是个非专业人员，专门投资于一至两个领域较为容易些。
挑选股票是一种挑战性的工作，因此本质上是困难的。正如其他探索形
式一样，专心一意会使这项工作变得容易，也增加成功的可能性。
总而言之，逆向操作，利用大师们的一些选择，这对大多数投资者来说
是一个极好的手段。
投资是特别的艺术
在本书中没有哪位大师依赖于学者们所喜爱的各种手段：回归分析，现
①
代资产组合理论，技术分析 �