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曹仁超文集-第449部分

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  美股自今年5月起走势上系上上落落,但大方向系向下,因为〃房屋〃呢架自动提款机今年开始提款能力在减弱中。2004年年底止美国共有七千四百万间自住物业,每年(包括新屋)约有9…10%易手;反之,股市却唔同,每年成交金额系总市值150%。换言之,股价可迅速反映公司市值,但楼价却由每年少于10%嘅交易去决定。揸股票者一般做孖展者唔多,但揸物业做孖展却占好大比重。喺美国,三十万美元市值嘅物业只须付10%(三万美元)便可,其余分三十年付款,以依家租金回报率,毛收益只有5%一年(扣除税项及开支,实收只有2。5%),差唔多系战后最低,相信同存款利率喺2004年中只有一厘有关。今天存款利率已升至五厘二五,但美国物业实质租金回报率只有2。5%,即系租楼较供楼划算。如要供楼,租金收入(5%计)系一万五千美元一年,利息支出(90%楼按六厘三五计)二万零五十四美元一年,即每年负回报五千零五十四美元,另加税项(楼价1%)三千三百美元、保险(楼价0。4%)一千二百美元及维修费每年三千美元。喺美国买入一间三十万美元物业将佢租出,每年损失一万二千五百五十四美元,即每年楼价必须升42%才能打和!今天喺美国拥有物业较拥有黄金(有回报)风险更大! 

  好多人以为货币供应高速上升可令楼价上升(例如最近中国人行两次提升存款准备金,以减慢货币供应速度),事实并非如此。美国1990年后货币供应(MZM)速度的确较七、八十年代快,上述一直被指摘系令股市及楼价上升嘅理由;同期日本货币供应速度较美元更快,但日本股市及楼价自1990年至今仍然反复回落!八十年代美国货币增长率两倍于 GDP 增长率,九十年代开始三倍于 GDP 增长率,但日本却系四点四倍于 GDP 增长率!九十年代至今美国楼价反复向上,日本却反复回下。如果话系美国利率降至一厘刺激楼价上升,日本利率曾降至丝路,仍然无法刺激楼价向上!Bridgewater Associates 认为,货币政策、利率因素只系影响楼价其中一项重要因素,而非决定因素,决定因素反而系 GDP 增长率!换言之,经济繁荣才可推动楼价向上,而非宽松货币政策。如经济繁荣配合宽松货币政策,必可推动楼价向上;反之,如经济衰退,即使宽松货币政策一样唔奏效!美国人实际可用资金喺1995至2000年每年增加4%;2001年11月衰退结束后,透过退税,2004年美国人实际可用资金上升2。7%;2005年如唔计退税,实际可用资金上升1。3%,今年上半年却系零!利率升至五厘二五后,滞后效应渐渐出现,即5月10日加息至五厘后,先知先觉者嘅抛售引发股市急跌,上述抛售6月13日前完成,股市反弹,直到经济渐因高利率压力而渐露疲态,后知后觉者才抛售,呢段日子往往十分漫长而沉闷。今年8月8日已系立秋,但8月份天气仍然十分酷热,好难叫人相信两星期后香港将踏入秋季。今天话你知5月8日大市已见顶,亦好难令人相信,直到天气出现明显改变为止。好多时〃争秋夺暑〃天气才最闷热。 

  贝南奇对经济预测太乐观 

  如果要搵前景乐观嘅报告,可请一位年轻人做分析,年轻人对前景往往有无限憧憬,因为未受过挫折;今天贝南奇亦一样。6月28日佢嘅睇法系认为未来十八个月美国 GDP 增长率将保持3…3。5%、通胀率2…2。5%、失业率低于5%!最后结果将证明佢拥有水晶球抑或系〃年少〃无知?反之,老练如邓小平,1978年嘅改革开放政策却强调〃摸着石头过河〃。我老曹从不预测超过三个月后嘅事,因为世事难测,但贝南奇却可见到十八个月后美国经济系点,如非无知便认真神奇。美国M_(2)喺第二季只增长3。6%(去年4。9%),货币增长率正在放缓,系引发商品价格5月份突然逆转嘅理由。要形成趋势必须几番挣扎,不过今年5月起投资者财富正逐渐失去!美国第二季 CPI 增长率5。7%(去年4。2%),以五厘二五息计未能阻止 CPI 进一步上升。美国消费者已开始减少消费,令美国零售股纷纷下调;美股上落市几时结束?相信最后大方向系向下! 

  中国蜂业(8156)改名为众彩科技。 

  Sunday (866)、电盈(008)、卓越金融(727)停牌。 

  EVI 教育(8090)、友成控股(8319)B月3日;毅兴科技(8047)8日;易盈科技(8299)9日;研祥智能(8285)、长达科技(8026)、三宝科技(8287)、上海楝华(8251)、亚科资本(8088)10日;上海复旦(8102)11日;海王英特龙(8329)12日:康师傅控股(322)15日;永隆银行(096)16日;上海石化(338)29日公布业绩。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:573序号:
 23 
标题:
 边处跌倒第二处爬起来 
来源:
 信报 
发布日期:
 2006…07…27 
全文:
   7月26日,周三。恒生指数升33。38,收16617。24;成交一百九十六亿三千七百多万元。期指高水,升55点,收16625点。利丰(494)升3%,见十六元四角八仙;中远太平洋(1199)跌3。83%,见十七元零六仙。 

  上落市挑选短期性增长股 

  喺一个上落市中,获利必须精于挑选短期性增长股而非周期性股份。何谓短期性增长股?就系客观形势突然变成对该股有利,而可带嚟半载纯利增长者。或者利用投资者爱与恨嘅关系从中获利(一般人恨一只股份时买入,一般人爱一只股份时沽售),即所谓相反理论嘅运用。 

  眼前好消息系6月13日恒生指数低点15200点支持力十分强;坏消息系可见将来亦揾唔到借口令大市升穿17200点!情况有如升降机,只系上上下下地移动。如你喺高处唔离开,佢又会带你返回地面。美股兰克斯诺今天股价同1980年差唔多,过去二十五年该股有如升降机,股价只系上上落落,理由系八、九十年代被日本影印机抢走唔少市场,2000年起受惠普(HP)打印机嘅竞争,令兰克斯诺股价由2000年大幅回落。比起宝丽莱(Polaroid)即影即有相机喺数码相机普及后于2001年10月申请破产,已经好许多。往日巨无霸今天四面楚歌;往日独家即影即有相机,却走上破产之途!三十八年投资生涯,真系见尽起起跌跌。 

  微软、英特尔、戴尔上一世纪都系高增长股,九十年代为投资者带嚟超过二十倍盈利。但2000年起又如何?苹果电脑一度成为弃婴,今天又再受宠;二十一世纪新贵却系 Google!将来唔系过去嘅延续,我地以过去推论将来,而唔相信两者关系唔大!例如1990年有几多人相信日本可出现十五年长嘅衰退?1997年8月又有几多港人相信香港房地产可以有六年熊市?2001年有几多人相信金价可以喺五年内上升200%? 

  商品价格今年5月已撞上气袋(air pocket)而回落。未来会否进入安全着陆时段(soft landing),有赖各国央行操控。美国超过二十年嘅资产升值潮一旦结束,影响会点?一旦遇上美国消费市场停止增长(或低增长),中国出口导向型经济能否及时由内需取代,避免产能过剩恶化?专家估计,中国产能有30%系用于出口产品,一旦出口增长率放缓,内需能否顺利吸收呢30%产能?美国每次经济繁荣周期都嚟自科技嘅革新,1982至2000年系互联网普及时代;今天连微软、英特尔、戴尔都唔再系高增长股,美国经济繁荣喺2000年又走到另一极限。2001年透过宽松货币政策带嚟2002年10月至06年5月嘅反弹,但宽松货币政策嘅后遗症令油价高企出现,而且正在恶化中,睇嚟经济无可避免重演 boom&bust 周期;再加上贝南奇由象牙塔中带嚟〃通胀目标〃政策,令未来前景更加模糊不清。 

  对付猫狗股当用钱买教训 

  5月日经平均指数嘅死亡交叉(五十天线跌穿二百天线)威力无穷,最近标普五百指数出现死亡交叉(五十天线跌穿二百天线),暂时未见威力,只有耐心等待后市进一步发展。6月纳指出现死亡交叉,至今纳指已回落10%。依家日经平均指数系太弱势,恒生指数才系大强势;跨国机构投资者可透过抛售日经期指、购入恒生期指从中获利(此乃典型对冲行为)。 

  有人问点解将止蚀盘订喺最高价回落15%时?理由系正常调整幅度好少超过15%,一旦跌幅达到20%,就系方向改变。例如5月金价最高见七百三十美元后,可接受调整水平系六百二十美元,跌至五百三十五美元才反弹,跌幅达26。7%,代表金价大方向可能有变!今年恒生指数由最高17200点跌至最低15200点,跌幅11。62%,代表方向未改变(虽然日本及美国股市已确认熊市,但港股熊市仍未出现)!喺投资市场,纪律(discipline)好重要,但喺上落市中严守纪律者,事后又往往令人后悔及失望,因为股市可以随时低价反弹。针冇两头利,严守纪律可令自己损失唔会扩大,但亦因此失去灵活性,例如由15200点反弹就有唔少人错过。有人强调,响嗰度跌倒便由嗰度爬返起身,最后结果必然成手猫狗股!其实喺边度跌倒(例如2000年吸入TMT股),唔需要一定从 TMT 股身上将损失赚回来。点解唔改为投资资源股?千万不可感情用事,对付狗猫股最好就系当用钱买个教训,并唔需要边处跌倒、边处爬起嚟。 

  人民币汇价改革至今已一周年,可以讲只系打个呵欠咁简单;人民币汇率唔合理,必须用〃唔合理〃嘅利率去阻止(或减慢)资金流入。结果令出口贸易大增及内地楼房价上升,内需反而无法大幅上升。扭曲咗嘅汇价必须同时扭曲利率、扭曲房地产价格及扭曲出入口贸易去配合。 

  幸好中国经济仍然系半开放式,政府干预能力好大。只系如此一嚟中国经济便喺一个扭曲嘅环境下成长,无法健康发展!香港过去已为联汇制度付出 Boom&Bust 嘅代价,令社会财富过分集中喺20%人手中(聪明人利用1984至97年呢段日子尽量赚取财富;愚蠢者却喺1997至2003年为联汇制度付出代价),令香港社会结构变成头重脚轻。过去系香港带动中国经济向前,2003年下半年开始反过嚟依赖内地个人游去带动香港经济;恐怕个人游效应今年上半年已达高潮(虽然2006年5月中国进一步开放更多省市个人游)。我老曹相信,零售股高潮已过,呢点由零售股平均P/E低于恒指平均P/E可见,代表未来零售业仍受压力。 

  〃十·五〃计划中国以固定资产投资去带动经济,遇上2001年1月起美国减息、2002年起美元汇价回落。喺廉价资源、廉价资金带动下,中国产品出口能力大幅增强,引发全球资源股上升。〃十一·五〃规划中国政府宣布走节约型经济,加上2004年6月起美国加息,去年起美元回升,今年高油价到咗今天世界已走向昂贵资源、昂贵资金时代,但中国经济增长率未见慢下来,第二季 GDP 仍升11。3%,系十年新高。展望未来,中国 GDP 增长率系咪喺今年第二季见顶?抑或由5月起嘅原材料价格回落只系一次中期调整? 

  资源股到咗寻顶期 

  我老曹嘅睇法系,中国 GDP 增长率将由依家11。3%逐步放缓到明年第一季8%。如上述志法正确,过去推介嘅资源股亦已到咗寻顶期;反之,过去因资源价格升值而饱受摧残者例如德昌电机(179)等,则到咗寻底期。即系五年前曾睇淡嘅股份改为睇好,五年前曾睇好嘅股份转为睇淡,不过仲未太肯定呢个趋势已改变。 

  下半年投资资产配置策略,系假设人民币未来升值3。5%作概念(过去一年升3。47%)。巴克莱银行估计,一年后可见7。75元人民币兑1美元。招商基金话,如人民币升值,对出口型为主行业及产品国际定价行业有较大冲击。加拿大多伦多大学认为,钢铁业出口将受负面影响,但铁矿石进口成本下降对内销嘅钢铁股有利,因此系中性;银行业将受市场开放影响而大幅上升;个人业务、中间业务发展空间巨大,外资并购等皆有利内地银行股。北京证券分析师刘景德仍睇好内地地产股,相信成为资金追捧对象;加上唔少地产股开始步入收成期。北京首放公司认为,政府喺压缩固定资产投资上日趋严厉;加上美元强势,内地消费股可睇好。平安证券研究所李先明认为,人民币升值可令电力股、航空股受惠,尤其东方航空(670)、南方航空(1055)等,人民币如升值3。5%,每股收益多一角。 

  中国下半年经济放缓影响国企红筹 

  内地企业踏入公布第二季业绩期。股价通常走在纯利之前三至六个月,即第二季业绩
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