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叱保由狭⒕治钥筎MT股泡沫爆破而滥发货币六年半，今年4月起突然减慢货币增长率，5月份便引发全球商品价格下跌潮。
Prudent Bear Funds嘅David Tice话，过去六年全球信贷系统正全速进行，双位数字货币增长令经济欣欣向荣，资金价格升值，包括香港，欧洲、英国、中国、俄罗斯、印度、澳洲、日本、东南亚及南美洲……。当商品价格4月份起出现抛物线上升，突然全球信贷系统都把速度减慢，投资者唔人仰马翻才怪！整件事都系全球政府嘅财金官员由最初担心通缩到今天担心通胀所造成，佢地大量增加信贷后突然叫〃停〃，问你死未？
过去六星期股市表现吓死唔少投资者，上周尾市出现反弹后，本周跌市又再开始，嗰D冇躲入避难所者又要面对风吹雨打，尤其系新兴市场股、金矿股、科技股，冇利用反弹市脱身者又周身蚁。技术上睇，5月8日至6月13日急跌已完成（部分系抛空），上周尾段出现挟淡仓，本周开始进入缓慢下跌期。钟摆由5月8日开始又向另一方向摆动。
金价周一开始又回落，主因系上周五伊朗总统立场转为缓和，气氛在好转中。伊朗同时系全球第四大产油国，如核问题顺利解决，有助油价回落。商品中，以油价企得最硬，至今仍喺高价牛皮，二百五十天线支持喺六十三点八四美元【图】，喺油价未低过六十四美元前，相信联储局加息立场唔会停止。美汇指数5月份回升。镍价由5月26日至今跌幅超过20％，铜价亦出现回落。商品价格系咪进入短期调整，亦视油价去向而定。
投资成功必须追随趋势（Being on the right side of market），而唔系收息。股票唔系买嚟收息嘅，而系买嚟赚价，此乃股票同债券最大分别。投资就系找寻趋势、追随趋势，有智慧不如趁势。我老曹手上财富较一般人多DD，理由系入行问题。我老曹1967年离开学校时，第一份工系到联业纺织公司做练习生（当年纺织业系香港最大工业），做咗六个月因捱唔住工厂内嘅酷热（当年工厂仍未有冷气系统）、噪音（一百二十架织布机同时开动）及轮班制（二十四小时分三班制，早班系女性，午班同晚班系男性），结果1968年转行做股票（因同学中有一位亲戚，买咗个股票经纪牌，要搵个识英文嘅人帮佢，如此这般，我老曹便入咗证券呢一行。假设我老曹今天仍从事纺织业，过去四十年任你点努力，成绩仍然有限（因为男怕入错行）。〃三分努力、七分天意〃，如果你连三分努力都唔肯付出，便唔好怪个天；反之，如果你付出七分努力仍有成就，此乃天意，因为谋事在人，成事在天。如果连〃东南西北〃都分唔清，却希望喺投资市场获利，天下问何来如此便宜嘅事？！例如你搞得清资金流向系乜咩？
资金流失未必影响同业拆息
资金流向分几种。一、由一个国家流向另一国家或地区。1997年亚洲金融风暴，资金由亚洲区流失，造成该区货币贬值及利率上升（香港因实施联汇制度，所以只见利率上升），1997年前许多人都唔识资金流向，今天已成为普通常识。二、VIX （Volatility Index）扩阔及收窄，亦影响资金流向。自从衍生市场发达后，兼且资金成本低廉，大银行或证券商大量发行窝轮（warrant），通常认购价较普通股股价高10…15％，并同时向客户发ELN。喺低利率时代，佢地只须付客户五、六厘息，客户便肯认购ELN。晌一段日子内，如股价不低于认购价，客户便可赚息；如低于认购价（发行时定价，一般较市价低5％）便要收服票。银行或大证券商利润便系嚟自发轮产生嘅溢价（例如10…15％）扣除ELN认购价（低于市价5％）。换言之，无论窝轮系咪行使，银行都可赚取其中差价（约5…10％）。如市场波幅细、利率低，窝轮及ELN皆容易发行，银行便需要从市场吸走部分股份作发轮及发ELN之用，形成资金流入股市；反之，一旦VIX上升及利率增加，令发轮及发ELN成本上升，银行及大证券商便唔易向市场推出窝轮及向客户推介ELN。随着窝轮溢价下降，银行及大证券商便接入窝轮，沽出手上股份，咁叫做unwind行动。此举对股市而言系另类资金流失，但因为资金有离开一个地方（或国家），因此唔影响银行同业拆放，无法晌利率市场反映。5月10日开始嘅资金流失，就系因为VIX突然上升引发一连串unwind行动，唔明白衍生市场操作者，一味睇住银行同业拆息有升便以为资金有流失，结果损失惨重！本港有VIX，因为期权市场唔够活跃，因此只有参考美国VIX。如投资者对前景有信心，认购及认沽期权溢价低，令VIX低企，一旦对前景有信心便令认购及认沽期权溢价上升，令VIX上升，因此观察VIX可知〃内部〃资金流向，即资金由股市流出或流入。值得小心嘅系，本周一美股VIX又再上升，即unwind行动继续。请唔好再用1997年资金流向嘅工具（睇利率升降）去分析今年LV （Long volatility）改变。今天系打世界杯嘅时代，唔再系精工对南华！喺怪责国际大鳄来港搵食之时，香港投资界自己亦应该检讨，点解分析技巧未达国际水平。
散户睇好大户睇淡
技术上睇，沽售压力仍存在，但已较5月10日前减少。美股标普五百（迷你装）期指上周二起增加三十三万二千张睇好合约，代表上周二至上周五入市博反弹者都系小投资者而非大户（大户唔会玩迷你装期指），今次散户到底可撑几耐？木宰羊。反之，大炒家（Merchant Trader）上周增加六万张新空仓期指合约（系近十年内最多嘅一周），代表大户仍睇淡后市。上周散户睇好、大户继续睇淡，虽然散户唔一定输、大户唔一定赢，不过你帮边便？！
P/E参考价值一落千丈
喺波动市中不应趁低吸纳，只应等待大市稳定下来才再作打算。依家唔系表现勇气嘅日子，请向英女皇学习（do nothing）（无所事事），或向毕非德学习〃等！等！等！〃。别人会告诉你加息有影响，佢只系告诉你真相嘅一半。例如2004年6月至今年4月加息的确冇影响，5月10日加息后利率已高出核心利率（三个月三厘二、六个月二厘八）二厘，踏入〃有〃影响期。何况6月29日利率见五厘二五机会已接近100％，到时绝对有影响；8月8日加息机会亦已升至50％。高息令股份P/E进入回落期，加上今天恒指成分股纯利中包括太多物业重估利润，令P/E参考价值一落千丈。
今天日本银行宣布唔会延迟取消零利率政策（过去十二个月，日本银行已从市场减少日本商业银行15％流动资金）。照依家趋势睇，呢次抽资行动晌秋季之前唔会停止。唔好估，只要等！上述公布令日股进一步大跌。
中国国务院发展研究中心金融所所长夏斌（亦系最早要求政府提高法定存款准备金嘅学者之一）估计，呢次商业银行人民币存款准备金上升0。5％，至8％，一次性可冻结流动资金一千五百亿元人民币；加上人行近期两次向商业银行发行二千亿元票据，即市场流动资金短期内减少三千五百亿美元，对第三季度中国经济肯定产生不利影响，但唔会产生巨大影响，因商业银行流动资金仍然充足，只系会减慢信贷上升速度。
中国贸易顺差反映储蓄率太高
夏斌话如甲、物价仍逐月上涨；乙、投资增长仍快嘅话，下一步调控时机系今年7、8月份之后，中央会否进一步采用其他措施，便睇7、8月份宏观数据。呢次提升法定准备金率，肯定会推动市场利率上升。
摩根大通认为，中国人行继7月5日将存款准备金上调0。5％后，如7月份经济报告持续强劲，将有更多货币紧缩政策出台。摩根大通中国研究部主管龚方雄话，中国人民银行最少仍有1％调整幅度去令经济降温。
分析家指出，中国经济并非过热，而系内外失衡。5月份城镇固定资产投资增速30。3％，系投资结构唔平衡。以国有银行为核心，金融体系倾向国有控股企业优先融资，形成资本市场扭曲配置。呢点可透过将国有银行市场化去纠正（中国早已咁做，只系速度唔够快）。服务业去年只升10％；消费需求只占中国GDP 52％。消费需求不振，因整个社会保障不足，令居民收入唔少被储蓄起来。呢类预防性储蓄造成中国高储蓄率及消费不振，中国必须建立良好社会保障才能纠正。5月份中国贸易顺差一百三十亿美元，就系反映中国储蓄率太高、消费不足外，亦反映人民币值偏低，造成流动资金过剩，单靠加息未能阻止资金到处流窜，造成楼价上升等不良现象。纠正内外不平衡有赖人民币有秩序地升值，令中国经济由过分外向转为内外平衡，多D服务本土经济。
首创置业（2868）停牌。
汉国置业（160）停牌，宣布发行可换股债券。
新海能源（（342）停牌，签订合作协议。
新威国际（058） 6月23日；修身堂（8200）、新银集团（988） 26日；新怡环球（1094） 28日；开明投资（768）7月3日；进智公共交通（077） 12日；东润拓展（467） 17日；北方兴业（736） 25日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：558序号：
8
标题：
部分股份出现抗跌力
来源：
信报
发布日期：
2006…06…22
全文：
6月21日，周三。恒生指数升50。38，收15639。36；成交二百一十三亿五百多万元。6月期指低水，收15624点，升24点。电盈（008）可能出售电讯业务同now电视，2000年争崩头抢番嚟嘅项目，今天却要出售；买家除咗嚟自澳洲麦格理银行外，亦有嚟自美国嘅新桥。占电盈20％嘅第二大股东中国网通（906）已表示反对。过去李察李亦曾将Sky TV股权卖畀澳洲报业集团梅铎。梅铎千方百计欲打入中国卫星电视市场，至今亦只有长叹一声，最近更将凤凰卫视（8002）部分股权沽之哉。外资如欲利用电盈手上嘅电讯业务及naw进军内地，可能又系另一个“中国梦”。其实，不但内地电视市场难以攻入，内地电讯市场虽然今年年底开放，但欲攻入去亦唔易。
李察李在商言商冇错
我老曹记得，中电（002）亦曾卖部分股权畀中信泰富（267）作为攻入中国电力市场之引领人，最后决定向中信泰富购回中电股份注销算数。国泰航空（293）亦曾发行新股畀中信泰富，希望协助打入中国航空市场，结果一样寸步难行，最近透过收购港龙，亦系希望进一步打开内地航空市场。如果只睇香港固网、无线电话市场及有线电视市场已进入过度激烈竞争时代，纯商业角度睇，如有人出价吸引，卖出又何妨？今天喺香港最赚钱生意项目仍然系房地产及银行，唔系做电讯生意（市场开放便进入恶性竞争），亦唔系做有线电视生意（相信市场已近饱和），如李察李日后集中火力做房地产，在商言商有错！只系2000年以高价争番嚟嘅电讯生意，今天却要贱价出售。香港法律并有限制外资拥有香港电讯业务，中国政府亦唔会介入此事。
中联通（762）升2。2％，见六元八角五仙，韩国SK电信将手上三年期可换股债券转为联通普通股后，占联通6。7％股权。
中国石油交易所开始模拟运行，有五十五家交易商将参加交易；中国开始买卖石油期货矣。
恒隆地产（101）宣布，有意投资二百五十亿元入内地十个项目，分布六至八个城市，但唔包括上海，楼面一千五百万方尺。日后集团嚟自内地租金收入将由今年占总租金收入30％，进一步升至占一半或以上。香港地产资金继续流入国内房地产。
金价正在寻底（或者喺五百四十二美元已经搵到，但未肯定），将来金价或可见一千美元，但由今天到将来之间却有唔知几多个明天，明天金价怎么样则木宰羊。
股市有如靓女，不但天天新款，加上略带高傲性格，令男士们纷纷为她着迷，但又猜不透佢心里谂乜嘢。佢嘅一颦一笑可令男性乐透半天或愁眉不展。至于股市评论员，都系事后讲嚟头头是道，但事前却唔会提出警告，佢地永远喺事后才发现真理。股市有如喺水星，评论员好似生活喺火星，由于大家轨道唔同。所以永远唔了解对方。股市升降系将投资者嘅情绪放大：佢地往往兴高采烈地入市，然后又哀伤地离开，本周股市相信便在日好日淡中度过。今天做长线投资仍太奢侈，做短线投机又太混账，真系不知如何是好。每次金融危机过后，都破坏咗中产阶产嘅财富，却令富者更富。1997年7月如此、2000年3月系咁�