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mba十日教程(文本版)-第19部分

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决策树分析图(Decision tree diagram)将解决问题的替
代方案、项目风险和不确定性结合在一起作通盘的考虑。

决策树分析的。。 5个步骤如下:

1。确定所有可能的替代方案和相关的风险。
2。计算每种替代方案所需的具体财务数据。
3。确定每种替代方案的不确定性。
4。将前。。 3个步骤画成树型图。

5。确定最佳方案并考虑项目非财务方面的问题。
决策树图包括在可能出现替代方案的交点上的方案枝
(Activity forks)和概率枝(Event forks)。例如,对石油开
采者来说,是否钻井这一决定就代表了一个方案枝,在决策
树上用方块表示。如果不同的替代方案本身并不确定,这时
就有了概率枝。油井产出石油的不确定结果就有“概率”问
题,在决策树图上用圆圈表示。

方案枝概率枝
钻井有油
不钻井枯井


决策树图举例

下面举例说明决策树有助于决策的例子。来自美国得克
萨斯州的。。 Sam Houston先生正欲决定是否行使在一块有开采
价值的开采区钻井采油的权力。他该不该采

呢?如果成功地采到油脉,估计利润将高达一百万美元。
在调查了所有可能的方案后,他列出了下面的单子:

1。Sam已花了。。 20,000美元购买了采油权。
2。如果。。 Sam花。。 50,000美元聘请地质学家从事地质分析,
就可以降低风险。这有助于增加他开采的成功率,降低不必
要的钻井成本。
3。是否昌险不做地质分析,花。。 200,000元钻井?
4。Sam咨询了石油专家。他们认为。。 Sam拥有的开采区内即
使不做任何地质分析,成功的概率也有。。 60%
5。专家的经验是,如果地质分析结果令人满意,确定有
一些油的概率。。 90%,失败的概率是。。 10%。
6。如果地质分析的结果是否定的,Sam仍可以继续开采,
成功概率只有。。 10%,失败概率。。 90%。
7。Sam也可以决定根本不开采。
将上面列出的每一步构成决策树图的一部分。用决策树
图将。。 Houston先生的替代方案综合在一起。


做地质分析
不做地质分析


画决策树

在你饶有兴致地画决策树图之前,一定要确定哪些因素
与决策无关。在本例中,Sam花在购买钻井期权上的费用。。 20,000美元就是与决策不相干的,是沉入成本(Sunk cost)。这
笔钱已花去,如同沉入井中。Sam钻井也好,不钻也好,钱反
正是拿不回来了。因此,沉入成本应排除在决策树考虑内容
之外。

画决策树

画决策树的第一步是确定什么内容是需最先决定的,即
“树枝”(Fork of the tree)。Sam是否选择先做地质分析?
如果做,后面的一系列工作就会随之而来。地质分析的树图
中是以第一“枝”处的方块表示的。

如果。。 Sam做地质分析,其结果也许是肯定的(60%的概率),
也许是否定的(40%概率)。如果不做分析,他仍能选择是否开
采(见方块处)。不管地质分析报告的结果如何,Sam仍能选
择是否开采。但是,一旦钻机开钻,有没有储量丰厚的油层,
Sam可就无法控制了。即使有油,能否赚钱,Sam也不得而知。

下一步是要在图中填上财务数据,犹如“树上的叶子”。
如果有油,将来的收益能有。。 100万美元。每口油井的钻井费
用是。。 20万美元,每口井的地质分析费是。。 5万美元。

若想了解每一决定带来的潜在的财务结果,需要“概率
圆圈”(Event circle)处概率枝的数字乘以估计的收益,即:
'(1;000;000美元收益×0。90概率)+(0美元收益×0。1概
率)=900;000美元'。这就得出了此点的期望值(Expectedmonetary value; EMV)。在任何圆圈处,概率的总和必须是。。 100%
(此例中为。。 0。90+0。1=1。00),以表明所有的概率都被考虑了
进去。每一个枝都具有排它性,在该圆圈处选择的替代方案
概率的总和是。。 100%。

在方案方块(Activity squares)处,决策者有选择最佳
结果的能力。在确定最佳替代方案时,要从替代方案的收益
中减掉相应的成本。你需从最右端开始计算,逐步退回到左
边,得出财务数据。这一方法称为从树图中“倒推”(或“修
枝”)得出的最佳决策。在方块枝处,应选择具有最高资金
价值的方案;在圆圈处用估计的收益乘以相应的概率。

从此决策树分析得出的结论是:放弃地质分析,不必那


么小心翼翼的。如果从事地质分析,得出的期望值是。。 370;000
美元(420;000…50;000);不做地质分析,得出的期望值是
400;000美元。显然,你应选择有最高期望值的方案。这一概
念相对简单的方法可用于分析新产品开发、房地产开发和商
店库存水平的决策中。不论做的决策是什么,决策树的这种
结构迫使决策人需综合

钻井决策树

考虑所有的替代方案,分析所有的不确定性因素(常常是尽力
猜测概率是多少),并尽可能详细地计算出方案的资金结果。
画决策树时,决策人还得清楚地列出假设条件。因为别人对
同一问题的看法可能会不一样。通过对决策树的比较,分析
人员能够更系统地讨论某一假设上的不同意见。

“画了树就拿到了。。 B的成绩。”这是我们考决策树问题
的口头禅。用画决策树的方法,我们就能把貌似简单的问题
的复杂性看得更清楚一些。因此,在长达。。 4个小时的考试中
光画个准确的决策图就是个挑战。要想画的熟练,平时不苦
练不行。

钻井决策树(单位:千美元)

现金流分析

现金流(Cash flow)是。。 80年代华尔街盛行杠杆收购
(Leveraged buyouts; LBOs)时常用的名词,是财务分析的基
础。华尔街的专家们也许会考虑想要投资项目的

质量究竟怎样,但是,最终起决定作用的还是其金钱上
的收益。分析现金流所作的数据和会计师准备现金流量表时
选用的一样。现金流分析用以解答以下简单的问题:

投资成本是多少?每年收益是多少?

公司的收益可用来还债、分红,用于科研,购买新设备
或投资房地产开发。分析现金流的目的是确定既定的项目什
么时候有现金流以及该项目的现金流是多少。

在进行投资时,投资的目的可能不止一个,但是,现金
流量分析只考虑钱方面的问题。公司的广告可能在公众心目
中树立了商誉,留下了很好的印象,然而,如果这种印象不
能用金钱来衡量,那么在现金流分析中就用不上。


现金流分析普遍适用于从采购设备到收购公司的业务活
动。所以,让我们重提第一个问题:

现在的投资是多少?将来的收益有多少?

回答此问题的步骤是:

1。确定投资的价值。
2。计算收益的大小。
3。确定实现收益的时间。
4。量化收益的不确定性。
5。收益值否?
需要考虑的一个重要的问题是,现金流分析只是分析现
金流量,而不是盈利的多少。例如,硅谷的一家新建但已成
功的计算机公司Astro puter帐上利润(Accounting profit)
可能有。。 300万美元,但如果公司需要用。。 2000万美元投资科研,
另。。 3000万美元新建厂房,那么该公司的现金实际上是净支出
的。在这种情况下,公司能否盈利只能有待于将来了。

损益表上的会计盈利,是对短于整个投资期的某一时间
段内的长期投资的短期评估,而现金流量分析则是对某一项
目整个投资期内的评估。

下面列出各项的数字是进行现金流分析时首先需要确定
的:
现金应用(Cash uses)

·建设成本
·最初库存
·设备购买
·应收款增加
现金来源(Cash sources)
·设备卖出
·增加应付款
确定项目期内资金的使用情况:

现金来源

·销售收入
·使用费(Poyalties)
现金应用
·销售产品成本
·销售费用
·一般管理费
·税金

损益表中出现的折旧(Depreciation)与现金流量分析无
关。折旧是指,假设某一设备的使用年限是。。 5年,公司每年
就从收入中扣除设备。。 1/5的成本,被扣除的这部分成本叫折
旧。在现金流量分析中,期初用现金购买设备,因此列入现
金应用项下。折旧实际上只是从会计利润中扣除的“虚”项,
这样能减少应缴纳的税金。在会计学一章。。 Bob杂货店的举例
中,虽然商店的收银机和购货手推车刚开业时就买好了,但
其摊提的折旧费用是按。。 10年计算的。

第二个重要问题是现金流分析中不含融资成本。投资决
策不同于融资决策。通用电器公司的项目成千上万,融资的
类型也各式各样,例如有债务(债券、银行借款)和股票。
把债务和每一个具体项目上使用的资金对上是不可能的。现
实中,财务部门只负责公司对现金需求的借款安排,而决定
哪些项目需要使用资金则是公司预算部门的事。如果两种决
策(借钱,用钱—译者注)能对上,那么所有靠债务贷款投
资的项目看起来会比一开始就使用公司资金投资的项目要好
的多,但实际上却没什么区别。

现金流举例

由于市场对高纤维食品的需求激增,超过了工厂现有的
生产能力,Quaker公司正考虑投资。。 100,000美元,为堪萨斯
城的工厂新添一台麦片自动包装设备。如果购买这套设备,
今后每年就能增加。。 80,000美元的销售收入。销售产品的成
本只是。。 20,000美元,挣得利润需按。。 30%的税率纳税。销售额
的增加要求存货相应地增加。。 10,000美元。为了尽量减少占
用资金,Quarker公司在从农场购买燕麦,从供应商那里购买
包装盒时赊帐。。 8000美元。这样由于提高了公司应付款额,从
而使净流动资金只增加了。。 2000美元。

3年过后设备将报废。但报废的设备在墨西哥的工厂还可
以使用。Quarker公司准备以。。 10,000美元的价格将其卖给墨
西哥的。。 Molino Grande公司。

现金流的时间性

Quaker麦片包装设备项目

(单位:千美元)


应付款增减 
+8
卖出设备 
+10
总现金流 
…102 
+51 
+51 
+61

*税款计算:
收入 
80
成本 
…20
毛利 
60
折旧…30(100…10)3
税前利润 
30
税率 
30%
税款 
9
…102
现在+61+51+51
第一年 
第二年第三年

金流出和流入,分别用低于和高出水平线的图型表示。
下述条型图反映了 
Quaker公司的现金流动情况。
假设现金流量相同,但现金发生流动的时间提前,其现
金流动情况如下:
现金流图 
B

在此例中,现金流量的时间性在确定项目的价值时起着
至关重要的作用。通常情况下,用条型图 
(Bargraph)表示不
同时间的现金流量。每一期内,累计的现
现金流图 
A


现在+163…10251+51+61 
第一年 
第二年第三年

或者拖延,其现金流动情况如下:
现金流图。。 C

现在 
+163…102第一年 
第二年第三年

以上条型图说明了现金流时间的重要“价值”。

累计价值

当麦片项目有了现金收益时,Quarker公司不会闲置资
金,而是将其再投资。所以,如果按上面举例中,Quarker分
别挣得。。 51;000美元,51;000美元和。。 61;000美元,公司在。。 A
例中的现金收入要比。。 B例中多出两年。

如果公司有投资机会,会报率为。。 10%,那么,A例中的收
益将比。。 B例中的收益高出。。 34;230美元。

第三年底现金流的累计值(Accumulated value)是163;000
美元加挣得的利息收入。。 34;230美元,共值。。 197;000美元。显
然。。 A例方案较好。

更简单一些的计算方法是用公式计算出资金的累计价
值,即未来值(Future value),即


资金在。。 X期

内的未来值=(今天价值)×(1+再投资率)时间期限

以。。 10%回报率计算

一年后。。 1美元的价值

=1美元×(1+0。10)。。 1=1。10

累计价值计算(单位:美元)

你不用每次都得记住乘数因子,可根据附录中的数据计
算。许多商务计算器有这种功能(我个人认为最好的计算器
要属惠普。。 17B和。。 19B两种型号)。有台好的。。 HP计算器,除了
证明你。。 MBA的身份以外,别人还会觉得你对计算数据很在行。

根据附录。。 A中的表格,可找到不同利率下的未来值因子
和投资期内的累计价值。在回报率为。。 10%时的因子是:

累计因子

今天的。。 1美元=今天值。。 1美元

投资的。。 1美元=一年后值。。 1。10
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